莎士比亚说，一千个人眼中有一千个哈姆雷特。巴菲特为价值投资树立了标杆，全世界都钦佩和崇拜他，但他的理解却不同。我是一名研究员，未来的理想是能够发行自己的私募产品。为此，我一一写股票，慢慢积累。写作，写作，有一些想法。
1、为什么是消费？为什么是喝酒吃药？
我不明白为什么许多价值投资目标是消费股。为什么他们能穿越公牛和熊？有些股票的增长率很低，市场上又有那么多高增长率的股票，甚至增长率总是在100%以上，但持续性一般不是几年。然而，如果我们能在高增长的股票，转换，整体收益将高于我曾经认为的长期价值投资股票。
后来我发现的答案是：消费股技术更新很少，很稳定，不用担心被颠覆；很多消费股都是toc，toc的现金流优于tob，所以当宏观环境发生变化时，具有很好的抗风险能力；消费是非周期性的、稳定的；由于通货膨胀，我们过去十年的年平均通货膨胀率在7.5%左右，而消费品的价格由于通货膨胀而上涨，而消费股的年收入增长也包括通货膨胀，所以至少在底部有一个增长基数，然后在这个基础上，根据每个家庭的经营状况来调整增减。
以上答案都可以解释，但我还是不满意。消费股为什么能保持增长？2012年、2013年三工消费断崖式下跌后，茅台为何还能卷土重来，甚至再创新高？用什么？用什么？根据我查的资料，三大众消费降低茅台业绩的坑，由于消费升级，慢慢被个人消费和商业消费填平了。但是这几年消费升级不是经常被提起吗？如果时间回到2013年，我不应该指望以后会有一波消费升级。所以茅台背后的增长在当时是一个不确定的事情？也就是说买茅台背后赚钱的人是运气？那叫什么价值投资？那叫什么护城河？为什么其他行业的企业业绩都在倒退，没有人填倒退的坑？
是的，这个问题终于切中要害了。很多行业刚形成的时候，企业小、散、杂。随着竞争的加剧，一些企业会逐渐被淘汰，形成几个大型的头部企业。因为自身的优势，这些企业可能管理得很好，可能有独特的秘方，可能掌握了核心技术，可能有独家渠道，最终成为头部企业。在同类产品中，人们会认为这些企业的产品比别人好，人们会购买他的产品。形成头部企业后，他会有一个惯性滑动距离。例如，他的市场份额一直从30%下滑到80%，直到饱和。价值投资者做的就是这种滑动距离。
几年到几十年的稳定增长，不像竞争期的不确定性，已经具备了竞争力，年复一年的低风险、高确定性增长。巴菲特应该在很小的时候就发现这是最肥的一块肉。邱国禄说他宁愿买月亮也不买星星。这也是原因。月亮是从竞争中走出来的头部企业，星星是在竞争中散乱无序的企业。再回到茅台，因为他的产品真的比那些散杂的好，而且众所周知茅台已经成为龙头企业，所以产品会在市场上扩散，在市场份额逐渐增加的过程中，他会惯性下滑，而2013年政府消费的下降并不影响其产品的扩散，他的惯性下滑，所以即使遇到大坑，也必然会上涨，后面会有更多的消费者买茅台喝。而那一年成为了一个绝佳的买入点，可惜当时我不懂。
另一个问题是如何保证这个企业真的如我所愿的下滑。上面的回答会管用，因为是消费股，几乎没有技术升级，所以在滑行过程中不会被打扰。因为是消费股，所以是非周期性的，所以惯性滑动不受干扰；因为toc企业现金流好，生活艰苦，无心恋战不容易被打扰。因为通货膨胀率的原因，消费股的业绩增速处于底部，所以生活艰难，惯性滑动有基础。
当然，最重要的是护城河。在上面茅台的例子中，我们可以看到为什么人们会因为味道而认为茅台比其他小酒厂好，是的，它的护城河就是味道。这里有一个反例来说明护城河，就是东阿阿胶。近年来阿胶涨价期间，渠道囤积了大量库存，销量跟不上。也许我们认为东阿阿胶是阿胶中最好的品牌，但是我们分不清东阿阿胶和福胶在口味上的区别，或者说这两个家族中谁更补血？我们吃阿胶的时候，甚至分不清阿胶能不能给我们补血。吃东阿或者福胶怎么样？请问护城河在哪里？东阿阿胶一涨价，福胶就涨，福胶这几年甚至比东阿阿胶还好。这就是护城河薄弱时的情况。还有茅台，谁能说我建了一个新酒厂，跟茅台有一样的工艺和味道？这是护城河，海岸线的护城河。(当然茅台的护城河不止是味道，这里我就简称一下)
在行业内，如果已经形成头部的企业有两种情况，一种是因为护城河而赢得竞争，不用担心后面惯性滑行。另一个是因为一些优势胜出，比如营销做得很好，但是后期行业出现的新营销模式公司没有跟上。这类公司形成了没有护城河的头部企业，无法保证会在这类公司背后滑行惯性。在市场上，大多数已经形成头部的企业都没有护城河！所以要擦亮眼睛，分辨出东阿阿胶和茅台看似独特的老品牌，看似相似，实则不同。
企业好找，护城河难找，护城河成了重点查的地方。
方。那什么样的公司有护城河？有个行业几乎都有护城河，医药！医药有20年的专利保护期，那就是天然的护城河！所以不妨多在医药里淘金吧，而且去年带量采购的事情，有些医药股估值打下来了，有些依然贵，所以需要淘，带量采购的事情像不像2013年的茅台？医药销售额下滑的坑出清后并不会影响好药的惯性滑行，所以注定会起来的。此外，还有一个行业也是几乎都有护城河的，白酒啊，口感啊，上文已经表述过。
2、关于借势
慢慢地，我发现，有些行业的兴衰，个股的兴衰是有“势”的，他们很多都只是借了一段“势”所以发展得好或不好，企业若是经营地好，会发展更好，企业若经营地差，也会比其他行业滋润很多，只是因为他们在“势”中。“势”很像波浪中的上涨和下跌。
例如，海康威视，借了国内摄像头安装普及化的势，当然他自身经营也很不错。例如，房地产行业借了城镇化的势，城镇化是几十年，这个势很长也很巨大，过去这些年借到这个势的人都混得很不错。
再例如，猪肉股，若一家猪企年产1000万头生猪，生产1kg猪肉的完全成本是12.5元，而年初猪肉价格约11.5元/kg，那么生产1kg猪肉企业会亏损1元，每头出栏生猪平均体重110kg，则公司养猪会亏损1000万×110×1=110000万，即亏损11亿。一轮正常的猪周期，猪肉价格可达20元/kg，可惜周期顶部维持的时间不长。本轮猪周期碰上非洲猪瘟，导致周期提前1年，且疫苗难以研制出来，会使猪肉价格至少2年在周期高位横盘，若猪肉价格维持20元/kg，则企业盈利1000万×110×（20-12.5）=82.5亿。从亏损11亿到盈利82.5亿，试问有几个企业能这样？那么这是从极衰到极盛的一个大波，只用跨度约2-3年的时间完成，所以这会是一个时间上比较短但是幅度比较大的“势”。而我们需要做的就是，识别它，借这个势，在低点进去，势起到较高点的时候出来。
而投资实际上考察的就是识别“势”的能力。其实上文讲的无序竞争到惯性滑行也是消费行业的势，只不过这个行业的势有其独特性，可以被利用。可以把社会或是市场比作大海，要不怎么说股海呢，大海中不断翻涌着浪花，有的是行业的巨浪，如房地产行业，也有个股的小浪花，浪花有长有短有高有低。股市中有一类股，周期股都具备这个属性，投资者可以做冲浪者，跟踪一些周期性行业，起势的时候上去，在不同的浪花间切换嬉戏。
在选择冲哪朵浪花的时候个人认为行业的“势”要优于个股的“势”，因为行业中有不同的个股，买入逻辑可以在不同的个股中得到互相确认，而若只是个股的“势”，你就只能听公司吹了，确定性不够高。若要识别一个行业，或一只个股的势，并衡量起势的确定性，必须要深入地了解该行业，足够的功课是必须要做的。索罗斯、罗杰斯在这两位大师在“借势”方面很厉害。
3、买波动还是买稳定
索罗斯、罗杰斯实际上做的是“势”，即下注的点是上升或下降的“势”的拐点，是在不稳定中下注，在波动中下注。而巴菲特是在稳定中下注，下的是确定性高的惯性滑行阶段。那么这两种方法有什么差异？哪种更好？我并没有厉害到可以回答这个问题，也许要用一生去思考。大家也可以一起来讨论。毫无疑问的是，这两种方法做好了都会有很高的收益，诚如巴菲特、索罗斯。
猜测，索罗斯每成功借到一个势的收益，会远高于巴菲特一年的收益，但是巴菲特的收益连年持续稳定，索罗斯下注的点和确定性很重要，因为在波动中下注，不确定性比巴菲特在稳定中下注是高一些的。这就非常考验下注的技巧，它包括大局观，各种行业、国家、经济、政治的等等理解，真实数据的及时跟踪能力，要求是非常高的。所以在波动中下注应该是比稳定中下注难度要高很多的。再由于波动中下注的不确定性高于稳定中下注，所以回撤会多一些，而对于复利的积累，回撤在复利中也会被放大。所以我个人可能更倾向于在稳定中下注。
桥水达里奥一生研究过许多的债务危机案例，并总结出模型和一些要素，在2008年经济危机发生之前他都能预料到会面会发生危机。若是他把自己的收益点放在他擅长的债务危机的预测方面，那么他就该做空股市来获取超额利润。出乎意料的是，他的模型居然是全天候模型，一种无论市场向哪个方向运行都能有稳定收益的模型。他的基金2008年的收益依然是14%左右。智慧如他，即便是洞察了债务危机的规律，都没有在波动中下注。取而代之的是在稳定中下注。是不是说明他也倾向于买稳定而不是买波动？
4、科技股是个例外
我写的股票不限行业，所以常常是东一个票西一个票，慢慢地发现科技类好像和其他票都不同，我找不到什么定数，也很难找到什么护城河，基本上都买不下手。有的估值巨高，业绩完全撑不起；有的画饼，正在培育一个多牛多牛的项目，什么时候落地，能落地吗？有的有一现在很牛的技术，未来可能替代它的技术有一排；有的现在已成为细分行业龙头企业，估值巨高，但瞬间被跨行业的企业击垮，完全没料到自己是怎么死的。
这是一个盒子，里面全是跳蚤，跳蚤代表股票，他们不停地在跳，高度代表估值或者股价，他们不确定性很高，高低随着行业的快速盛衰或者是市场热点的切换而跳跃，你可能买到低点，他很快跳起来，当你还没想清楚，他又落回去，或者你刚好买到了顶上，跳蚤回落，把你挂在山顶，上升下降都没个定数的，完全摸不到科技股的脉络，觉得无从下手。这会不会是巴菲特不买科技股的原因呢，像是苹果公司，他应该是等苹果成为月亮后当成消费股让他惯性滑行买的。
有支票我一直不能理解，价投们为什么老爱盯着一只科技股？腾讯控股。他是融合了科技和消费两种属性的一支股票。他的游戏业务、互联网业务这些是具备科技属性的，而社交业务似乎又具备消费属性。那这票是价值投资吗？
我们这样想，假设当初发布的不是腾讯，是别的一个小公司，这个公司在社交领域逐步蚕食了用户qq的在线时间。也就是说，可以颠覆qq，那么未来也可能有一个新的社交软件颠覆，而社交的消费属性是在有了后建立起来的。这说明了什么？说明腾讯更加基本的属性是科技而不是消费。那么他就有着科技股的不确定性，也就是我找不到护城河，他随时可能被颠覆。但这是一只非常特别的科技股，他在人工为自己挖护城河。
第一，它有着优异的管理层，管理层有很强的危机意识，非常在意用户体验。但严格来讲，若只有优秀的管理层是不足够构成护城河的。
第二，将业务尽量多得构筑成开放平台形式增加护城河，2012年，腾讯启动开放平台战略，不同的工作室在他的平台上开发游戏，现在公众号实际上也是资讯的开放平台，个人可以提供内容，小程序也一样是开放平台等等，因为单个产品的兴盛不容易常青，但是平台业务，优秀的单品也许来自不同主体发布在上面，平台却会常青。
第三，占腾讯资产一半的业务是投资！我猜想是因为腾讯深知科技行业容易更新换代，容易被一些小公司、新科技颠覆，所以一半资产都拿去投资相关企业，在新产品、新科技出来的瞬间，有他的投资团队紧盯着这个行业，一旦出现威胁，腾讯可以在第一时间决定，是收购他灭了这个公司还是将它的技术买过来自己发扬光大。投资是他为自己构筑的护城河！
结束语：股市是有脉络的，脉络是消费股的惯性滑行，脉络是周期股的潮起潮落。当然还有一些其他行业也都是有脉络的，除了我觉得科技股是跳蚤，摸不着脉。投资需要沿着脉络去投才能心里有底。我爱看奇葩说，每次都惊叹于一个话题居然能有这么多的角度去解读。价值投资很伟大，我这也仅仅是一个角度。
