了解了现实中股票的估值方法后,你可能会有很多疑问。现在我们将讨论一些要点。
1.关于企业生命终结的问题
关于企业生命的终结,这恐怕是一个一直存在于跟随我们分析的读者心中的疑问。一方面,我们必须承认,企业是由许多人组成的生命体。宇宙万物始于终,企业也不例外。总会有它生命终结的时候。
另一方面,我们也可以看到,很多优秀的企业生命周期长,存活了几十年,拥有几百年历史的企业不在少数。此外,似乎他们中的许多人将继续生存。
当我们随着企业生命的结束反复分析时,心中难免会充满疑惑。在前面的章节中,当讨论哲学意义上的企业估值时,我们必须使用类似于企业生命终结的词汇来讨论基本问题。
然而,在开始现实分析时,有必要首先进一步解释这个问题。在研究这类优秀企业的估值时,我们确实可以预期它们在未来会持续存在几十年甚至几百年,甚至在估值计算中假设它们的存续期是永久性的,但这并不影响我们自己在估值计算中的结果。
其实也正是因为过去有这样优秀的公司存在,才给我们类似公司的长期估值提供了很好的参考,也就是我们前面提到的,我们应该对这些可能存活很长时间甚至假设会存活很长时间的公司做一个大概的估值,这个估值会在未来某个时点的基础上大概固化成一个具体的价值。
这是我们在现阶段展望未来时实际可以计算的时间限制,这样最终的估值才能尽可能准确。
然后,对这个近似连续固化的估值进行折现,再加上在我们可以准确计算的期限内对现金分红进行折现,最终就可以得到我们对这个企业在现实中的量化估值。
我们强调现金分红,只是为了解释它在直接计算股票,估值中的作用,从不忽视企业利润的重要性。相反,我们只能在先获得利润的情况下谈论现金分红。利润是现金分红的基础和前提,持续的利润是企业生存的根本保证。当没有现金股利时,企业利润不能直接计入企业份额的计算公式,但利润最终会通过企业未来的现金股利甚至最终的清算残值反映在企业估值中。从这个角度来看,利润是企业估值衡量的根本指标。后面我们会详细讨论利润对企业估值的影响。
2.关于现金股利和利润的问题
我们一直在说,就是把企业所有的现金分红,加上企业清算的剩余价值计量表进行折现,来计算企业价值。如果公司以小部分利润以现金分红,或者根本不用现金分红,该怎么办?
如何讨论现实中股票的估值方法?
我们之所以总是强调现金股利的折价,是因为从本质上来说,现金股利是企业通过将其企业价值的一部分从企业中分离出来而给予股东的真实回报。也就是说,企业的股票持有者可以从企业获得真正的回报。如果企业实现了利润却从来不给股东现金分红,我们可以看到这些利润留在了企业中,会增加企业的净资产,可能会为企业创造更多的价值。当然,也可能因为经营不善而减少未分配给股东的利润价值。如果企业从来不支付现金分红,从根本上讲,企业终止清算时,股东收益会以清算残值的形式一次性返还给股东。
也就是说,利润不以现金支付股利,这在目前还不能构成企业的价值,但它最终会以另一种形式体现在企业的价值中,它并没有消失在企业的估值中,而是会因为它而留在企业中
那么,在现实中,如果有这样的情况,我们该如何衡量呢?
企业留存利润时,主要是考察现金使用效率,观察企业资产回报率,企业是否有新业务,新项目需要多少资金流入。同时,也要考察企业管理者的诚信、费用和成本的控制等。综合分析这些情况,并评估企业未来的盈利能力。如果企业长期不支付现金股利,这些盈利能力评估最终将共同导入企业清算残值的计算。
需要注意的是,如果企业长期不进行现金分红,意味着投资者直接从企业获得的回报很少。由于企业管理者与企业中小股东之间关于企业经营的信息不对称,在做上述分析时,对这类企业的估值应该给予较低的股利折扣,也就是说,在经过一般评估获得企业价值后,由于投资风险控制等原因,这种估值会有一定程度的折扣。具体数值要看不同企业的具体情况,但作为3333。
说到这,有一种情况需要特别提出来,就是有些企业有时候在分红的时候不支付现金分红,也就是给股份,也就是把过去留存多年的利润以公募储备资金资本化的形式进行分配,这样虽然投资者手中的股份绝对数量增加了,但是在所有股东分配方案相同的前提下,每个股东所持有的公司份额并没有发生变化。
公司这样做也不是没有用,比如可以增加注册资本,帮助公司扩大业务(有些业务需要以注册资本的绝对数额为前提)。
另一个值得注意的特点是,由于股市除权的规定,股价会发生明显的变化。比如某公司实施10股10阴的利润分红,从公募基金中增加股本,原股价为20元/股。股权登记等手续后,在投资者股数翻倍的同时,股票市场的交易价格自动从除权日的20元/股变为10元/股。
投资者此时的财富并没有直接增加,但由于20元/股至10元/股的变化,通过股票市场会传出股价便宜的错觉,可能会引起某些资金的关注.股价走出填权等情况。
 
这里需要说明的是,这样的盈利分配或公积金转增方案,除了可以增加公司的注册股本,帮助扩大规模,增加业务能力之外,对于公司的股票持有者而言,其在公司的占有份额未发生任何变化,在某种意义上,这类似于公司经营者对公司所有者利润的强制性再投资,因为一旦实施后,这些盈利或公积金将不再体现为待分配利润而转化为经营资金了,而我们对这部分利润的估值也将从直接现金分红转为了对企业持续经营能力的估值。
 
3.如何解决近似估值的问题
 
从前面的叙述中,我们发现,在现实中给企业估值,无论如何也躲不开近似估值,这个问题怎么解决呢?
 
既然是近似,那么肯定是不准确的,事实上,作为现实中的人,我们必定有时间、空间和能力的局限,解决这个问题,一方面,要尽量运用过去的经验和知识积累,事实上,对一家企业价值的分析,我们总能找到与它相似的过去的经验,而且现代经济分析中,也有很多方法,使我们对这种近似估值尽量准确化。
 
另一方面,也许更加重要,那就是我们进行企业估值的目的在于判别企业的投资价值,决定是否会投资,也就是说这种佔值更多的是注积实用性,强调实战。后面我们还会讲到,实战中的投资央策的基础是企业的股系价格要远远低于企业的价值,价格相对价值要有足够的安全边际,也就是说实战投资的标准要求股票价格要大幅度低于股票价值。
 
所以,尽管我们在股票价值测算时,不可避免地要运用近似估值,但是只要这样的近似估值与真实价值不偏离太多,我们仍然可以将这种近似估值作为企业估值的基础。
 
再进一步讲,由于我们具有以往的经验和比较科学的测算方法,我们推算得出的近似估值与真实价值一般不会相差过多。
 
如果在测算过程中不确定性因素过多,使我们无法确定这种近似估值与真实价值的相差幅度,我们完全可以放弃对这家企业的投资,这样也就没有必要再去深究这家企业的准确估值了,所谓的近似估值问题此时也就不存在了。
 
再次强调,我们这里讨论站值的目的在于通过对企业估值的分析,帮助我们在投资实践中获得盈利,取得投资成功。而投资分析的要义之一就在于去除不确定性,如果在实践的分析中,发现无法确定某家企业的价值估值范围,本身就说明,这样的投资可能带来巨大的风险,这样的投资当然就应该放弃。
 
因为放弃也是一种投资操作,而无法确定这家企业估值的木身就是一种估值结论。
 
事实上,在现实的估值中,我们的确可能会遇到这样无法对其仿值的公司,但同时也有很多我们运用估值方法可能测算较为准确的近似估值数值的企业,这样的企业是我们投资的预选目标。
 
有时,在我们比较准确地测算出股票的近似估值后,可能会发现,此时股票价格非常便宜,它被低估的程度远远大于近似估值测算的误差范围。
 
这正是我们要寻找的投资标的。股票投资的真谛之一,正是一项真正好的投资往往是非常简单的,甚至是一目了然的。
 
反过来说.一个需要非常精确测算才能确定获得盈利的投资,往往不是一项好的股票投资。

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