在格雷厄姆的著作《证券分析》中,资产负债表的分析占据了非常重要的位置。怎样分析一个资产负债表的流动性是资产负债表分析的一个重要方面。

公司资产负债表的左边是资产,右边是股东权益和负债,这是支撑公司经营的资金来源。

对于资产来说,流动性越好,就越安全。从流动性来看,流动资产是公司资产中最重要的部分。然而,流动资产中的现金、应收账款和存货具有不同的流动性。现金的流动性最好,可以认为是原值的100%。应收账款流动性稍差,存货流动性相对较差。在《证券分析》一书中,格雷厄姆认为应收账款净额应为原值的75-90%,存货应为最低成本或市场价格的50-75%左右。

公司资产的流动性不是一成不变的。如果我们大量投资固定资产,就有可能把现金变成固定资产,减少流动资产,增加非流动资产,从而降低整个公司的流动性。那些固定资产投资大大超过经营现金流的公司,往往会降低公司的整体流动性。

与资产相对应的是负债和股东权益。与资产相反,这部分越稳定,越安全。从稳定性来看,股东权益最稳定。记得和一个上市公司的高管开会,问公司的资本成本,也就是资金成本。高管们自信地回答:“资金的成本为零,因为股东权益是一笔永远不用偿还的债务。“虽然资金在上市圈的出现完全暴露,但也从一个方面说明了股东权益的稳定。此外,长期贷款,如长期银行贷款和债券,相对稳定,通常还款期限为3-5年。短期贷款一般一年内还清,相对不稳定。应付款是最不稳定的负债,通常在1-2个月内支付。那些“金融类”企业由资金,经营,占上下游,用的是应付款。只要公司经营正常,营业额没有下降太多,就不会有大问题。然而,一旦运营中断,营业额大幅下降,公司立即陷入危机。所以这样的企业是“静态不稳定,动态稳定”。

比如联想就是典型的“类金融”企业。上图为联想截至2009年9月30日的资产负债表规模图。可见联想的固定资产可以忽略不计,是典型的“轻资产战略”企业。联想维持运营的大部分资源来自应付款。股东权益少,短期和长期贷款相对较少。应付款稳定性很差。例如,联想有大约23亿美元的应付款需要在一个月内支付。因此,有必要保持营业额的稳定增长,以保持应付金额,否则,维持运营的资金,将筋疲力尽。

由于“类金融”企业的特点,联想有大量的“净现金”,即现金减去所有的短期和长期贷款。联想目前的净现金约为18亿美元。很多不懂金融的人因此认为联想有强大的并购实力;答:在巴西,杨也表示,他对巴西企业的并购“持开放态度”,这导致联想股价飙升。但是,如果仔细分析这个所谓的净现金,就会发现问题所在。

净现金的定义是现金减去所有短期和长期借款。这是一般企业的措施。但对于“类金融”企业来说,由于应付款项数额巨大,“净现金”实际上是由应付款项支撑的,而不是属于企业的真金白银。这笔钱可以用来维持日常运营,但不能用于并购。因为并购;a实际上把高流动性的现金变成了不流动的资产,比如固定资产和商誉。什么支持并购;a是极不稳定的应付款项,随时可能发生变化。就像用免息信用卡买房一样。虽然可以滚动偿还,但风险极大。比如联想要收购的巴西公司Positivo,市值约11亿美元。假设这家企业没有负债,联想按原价回购。联想的净现金只有7亿美元。如果联想的应付账款因为某种原因减少10%左右,联想将资不抵债,净现金耗尽,非常危险。所以,如果真的要合并,“净现金”是绝对不可能的,必须从银行借钱,或者从A股绕11亿美元,如果贷款获批,联想的贷款占股东权益的比例会超过120%,这是根本不可能的。所以,联想虽然有18亿美元的所谓“净现金”,但收购Positivo依然力不从心,唯一的办法就是A股收钱,获得“永远还不清的债务”。

格力也是一家“类金融”企业,其资产负债表的流动性比联想更好。首先,格力近一半的资产是现金。即使在应收账款中,也有很大一部分是银行票据,流动性非常好,实际上和现金差不多。流动性优良的现金和银行票据约占格力资产的75%,超过所有应付款总额。也就是说,格力虽然是金融企业,但其静态也是稳定的。其次,流动资产超过流动负债,说明流动性很好。而且,格力也是固定资产较少的“轻资产战略”型企业。这样的企业只有从资产负债表上才能看做是好企业。当你购买格力的股票,时,你实际上购买了75%的现金。

资产负债表,尤其是流动性,非常重要。一个公司在经营中可以盈利,也可以亏损,充其量是利润表的问题,不会伤筋动骨。如果一个公司的资产负债表结构不稳定,流动性不好,问题就会很严重。即使公司盈利,也可能因为流动性枯竭而陷入困境。企业和国家都是如此。归根结底,美国次贷危机还是资产负债表问题。很多企业借了太多的高杠杆债务。一旦出现亏损,资产负债表就会大打折扣,导致危机。

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