巴菲特曾经说过，如果只能选择一个指标来衡量一家公司的股票，他会选择净资产收益率(ROE)，这个指标更多的是从长期的角度来看。股票的内在价值是公司未来自由现金流的折现，自由现金流的来源是公司的利润。
净资产收益率=归属于母公司的净利润/净资产(或每股净利润/每股净资产)。它衡量公司净资产的盈利能力，是代表公司质量的核心指标。无论是投资个股还是指数，都是投资者最常用的指数。我之前也写过ROE(链接如下：投资必须了解的指数——ROE)。本文的重点是梳理ROE中一些容易被误解的地方。
一、ROE要动态看，当下ROE不能代表未来ROE
有人说这是废话吗？当然，现在不能代表未来，但很多人在投资时只参考现在的静态ROE。认为ROE高的品种值得投资。从市场上公布的指数估值表来看，大多只公布了当前的ROE。
周期ROE波动大，那么非周期股会更稳定吗？就连堪称股王的贵州茅台的ROE也似乎波动很大，高的时候超过40%，低的时候不到20%。
当ROE高的时候，利润的增长也会导致pe的下降，这似乎是低价优质的理想目标。然而，我们不能忘记ROE的波动性，它在顶峰时必然会下降。高净资产收益率通常是不可持续的。如果我们在评估时没有考虑到这一点，很容易陷入高ROE的陷阱。然而，繁荣和衰落的最坏结果是“戴维斯双杀”，即利润和估值双双下降。
二、ROE对公司盈利的反映受到其他因素的影响
首先，不同的股利政策对ROE的影响很大。比如有一家公司，期初净资产100万元，期间净资产20万元。如果没有分红，期末净资产为120万，ROE=20/120=16.7%。如果全部分红，期末净资产=100万，ROE=20/100=20%。同一家公司盈利能力相同，但分红不同导致ROE发生重大变化。
其次，股权扩张对净资产收益率的影响。就是前面那家下半年增发30万股建新项目的公司，明年才会投产。此时ROE=20/130=15.4%，呈现明显下降。事实上，公司的盈利能力并没有改变。
再比如公司年初因为资金，的紧张局势获得了40万元的贷款，年底利润还是20%。虽然净资产收益率保持不变，资产负债率上升，但实际上，资产的盈利能力已经下降。
还有其他非经常性损益、财务洗澡等因素会影响ROE衡量公司盈利能力的有效性。根据杜邦分析，ROE的来源主要有三个：高毛利(如一些白酒公司)、高营业额(如沃尔玛、zara、优衣库等)。)和高负债(银行模式)。
多年来，即使ROE有所下降，银行的ROE依然稳定在10%以上。正是因为投资者对高杠杆导致的高ROE产生怀疑，担心银行坏账，银行的pb估值一直不高，目前整个银行业的pb只有0.79。
三、ROE和估值指标结合使用的问题
很多投资者喜欢结合pe和ROE来看股票或指数的估值，似乎认为ROE高的公司应该给高pe。Pe衡量的是相对于利润的价格，即单位利润的价格，ROE衡量的是利润，即单位净资产的利润。我们不能仅仅因为利润多就给出高的单位利润价格。两者没有直接关系，不应该成对使用。
如果有关系的话，也是因为ROE与企业未来的成长密切相关，未来的成长才是pe的决定性因素。假设未来平均净资产收益率为ROE，未来平均股息率为D，那么未来可持续增长率为ROE*(1-d)/[1-ROE*(1-d)]。然而，ROE并不能决定未来的增长，具体来说，它取决于股息率。即使ROE相同，不分红的公司和全部分红的公司成长性也会大不相同。
事实上，ROE和pb的配对使用更加科学合理。pb衡量的是单位净资产的价格，而ROE则是单位净资产的利润。显然，以更高的利润为更高的净资产定价是合乎逻辑的。当然，这里需要提醒的是，在观察pb和ROE的时候，也要考虑成长性。
