股东权益回报分析
公司要为股东创造价值，权益增值表中的净利润就是股东的回报。因此，我们通过计算股东权益回报率来分析公司为股东创造价值的能力。计算股东权益回报的公式如下：
净资产收益率=净利润/净资产100%
公式中的分子是权益增值表中的净利润(包括标准利润表中的其他综合收益)，股东权益的分母可以是期初数、期末数，也可以是期初数和期末数的平均值。若分析期内与股东存在交易，如股东增加资金投资或向股东支付现金股利等，则需相应调整股东权益，计算股东权益加权平均值。
我们可以将股东的权益回报率与股东的预期回报率(权益资本的成本比率)进行比较。如果前者高于后者，且公司创造了股东的意外回报，则公司股权价值的增加值为正；相反，如果前者低于后者，公司未能满足股东的预期回报，公司股权价值的增加值将为负。
以万华化工为例，我们用期初期末股东权益平均值和表9-23的净利润计算股东权益收益率，如表10-1所示。
表10-10万华化学的股东权益回报率
从表10-1可以看出，虽然万华化学的最低净资产收益率为16.34%，高于股东预期收益，且权益价值增加为正，但万华化学2013-2015年净资产收益率明显下降。
那么，为什么股东权益回报会出现上述变化呢？我们可以用因子分解的方法进行进一步的分析。
净资产收益率=净利润/净资产100%
=息税前收益/营业收入营业收入/总资产税前利润/息税前收益总资产/股东权益净利润/税前利润 100%
=息税前营业利润率总资产周转率财务成本效果比财务杠杆倍数企业所得税效果比 100%
=息税前资产收益率财务杠杆效应企业所得税效应比 100%
从上述公式可以得出，股东权益报酬率受五个因素影响：息税前营业利润率、资产周转率、财务成本效果比、财务杠杆率和企业所得税效果比。这五个因素与公司的价值创造活动在逻辑上是一致的。
息税前营业利润率和资产周转率反映公司投资经营活动的效率，财务成本效果比和财务杠杆率反映公司筹资活动的效率，企业所得税效果比反映政府的税收收入和公司的税收管理活动。显然，上述比例越高，股东权益回报率越高，为股东创造的价值也就越高。因此，需要从以上五个方面入手，提高股东权益回报率。
以万华化工为例，计算分析了万华化工股东净资产收益率变动的原因，如表10-2所示。
表10-20000万华化工股东净资产收益率因素分析
从表10-2可以看出，2013-2015年各因素对万华化工股东权益回报的影响情况如下：资产周转率、财务成本效果比、企业所得税效果比大幅下降，导致股东权益回报下降；财务杠杆倍数增加，提高了股东权益收益率；但息税前营业利润率略有下降，但影响不显著。
