玻璃生产需要高温环境,窑炉必须长期处于生产状态,使用寿命一般为8-10年,导致玻璃供应刚性。影响玻璃供应量变化的主要因素有:新点火能力、冷修能力和冷修能力。随着供给侧改革的推进和环保政策的收紧,我国平板玻璃产能结束了快速扩张阶段,新增产能得到严格控制,不再是影响供给变化的主导因素。2020年上半年,疫情导致需求停滞,在高库存压力下,玻璃价格持续下跌。目前冷修生产线12条,同时复工仅4条,在产能力较年初减少2300万重箱。

房地产完成逻辑继续演绎,期待需求全面复苏。

是玻璃在房地产中最重要的应用领域,占75%。在房企“高周转”战略的影响下,房屋新开工面积持续走高,竣工面积表现低迷,相关建材需求难以沿产业链有效传导,玻璃需求也明显受到抑制。在期房交付的刚性约束下,2019年下半年竣工住宅面积增速开始转正,玻璃需求也有所回升。2020年一季度,疫情对房地产建设造成一定影响,玻璃需求放缓。随着全面复工复产,延误的工期可以通过后期赶工来补偿,房地产竣工的逻辑还将继续演绎。

库存高位回落,价格止跌回升。

玻璃的价格走势,长期看供需,短期看库存。2020年一季度,疫情导致下游需求延迟,3月底库存达到近期高点。随着复工复产的推进,下游需求开始恢复,物流运输趋于正常,原片厂商也在降价消化库存压力。目前玻璃高库存逐渐缓解,玻璃价格开始止跌回升。

原燃料价格低廉,降低了生产成本压力。

原材料和燃料是平板玻璃生产中最重要的成本。纯碱下游需求增速低于供给增速,产能明显过剩,库存增加。在高库存的压力下,纯碱价格创下了十年来的新低。而石油焦和重油是玻璃生产的重要燃料,其价格与原油价格高度相关。2020年,随着全球疫情持续蔓延,世界经济陷入停滞,导致国际原油价格大幅下跌,石油焦和重油价格大幅下跌。

资本提案

行业策略:在产业政策和环保的双重压力下,行业新增产能增速放缓,供应的决定性因素更多取决于冷修复产能力。受疫情影响,2020年一季度玻璃市场一路下行,市场再现生产线集中冷修的局面。同时复工复产的生产线较少,供应呈现萎缩趋势,为下半年市场的启动奠定了良好的基础。疫情对下游房地产建设只有短期影响。随着全面复工复产,地产竣工逻辑将继续演绎,前期积累的玻璃需求有望密集释放。我们预计下半年行业供需格局有望改善,价格回升可期。此外,纯碱、石油焦等主要原材料价格处于低位,降低了成本压力。

组合:建议关注领先的浮法玻璃公司启滨集团(5.650.36%)。

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